天胶拐点何时来

1月进口量环比下降，3月进口量很重要
1月份中国天然橡胶进口量达到56.48万吨，较2017年1月份增长44.48%，但环比去年12月降低20.35%。进口量的环比降低，更多的是季节性因素的影响，同比的高增长，是承接的2017年12月超高进口量。
进口量的高企，是市场库存量累积的重要因素。从上图我们可以看出，2017年青岛保税区橡胶库存对应进口量有一定滞后性，17年一季度进口量的连续大幅攀升，使得年中库存达到顶峰，随着进口量季节性回落，库存也呈现出一定的降幅。因此，在需求没有大规模增长的现实背景下，进口量对库存量变动有前瞻性作用。
由此对应到2018年来看，1月份进口量再次创出历史同期新高，为17年12月以来的第二高进口量，这主要因为下游春节前采购备货较为集中，也承接了12月的超高进口量。但是今年春节在2月中旬，市场需求恢复已经顺延到3月初，从2月了解的到港情况来看，2月进口量有望同环比下跌，由此会减轻入库压力，但相应的3月份的进口量会非常关键。
目前影响进口量的外部性因素集中于三点。
首先季节性停割期影响显著，由此影响到我国替代种植进口量和越南等已停割主产国的进口量。
其次，2、3月份泰国、印尼等国进入到停割期，17年年初因泰国洪水影响，停割期被提前，因此2、3月产量反季节增长;而18年受橡胶树落叶提前影响，2、3月整体停割符合季节性规律。
最后，泰国、马来西亚和印尼此前在1月份达成1-3月限制出口的决议，尤其泰国近期消息频频，3月泰国的出口量变化得关注，可以确定的是，泰国限制出口政策正在执行。因此3月中国进口量受多方面影响，进口量的变动将直接关系到去库存化的进程。
盛达期货通过分析ANRPC公布的1月份的出口数据发现，1月份泰国、印尼和马来西亚天胶出口量同比减少6.33万吨(其中泰国同比减少4.32万吨、印尼减少2.47万吨、马来西亚增加0.46万吨)，如果按照去年12月ITRC达成的在今年1-3月份限制出口34.9万吨协议(其中泰国23.4万吨;印尼9.5万吨，马来2万吨)计算的话，如果三国严格执行该协议，那么在剩下的两个月里泰国、印尼、马来西亚需要分别减少出口9.54万吨/月、3.52万吨/月和1.23万吨/吨，其中泰国的压力会较大一些。
但是通过历年泰国天胶出口的季节性图表可以看出，一季度出口量呈现下滑态势，加上泰国从2月份开始进入减产期，因而ITRC限制出口协议得到实现的可能还是比较大的。而6月份之后泰国的天胶出口量会出现明显的季节性回升，其中在9月、11月和12月会处于相对高位，这也与泰国在6月份之后进入天胶增产期的时间一致。
具体到国内天胶进口方面，标胶和烟片占比较大。目前STR20青岛CIF(1M)-宋卡FBO(1M)的差值(相当于进口利润)处于正常范围内，而根据往年的季节性走势可以发现，5月份之前该值会出现明显回落，RSS3(1M)当前的进口亏损幅度约为5%，在5月份之前该值也会出现明显回落，主要是由于2-4月份泰国处于减产期，产地供应收缩导致价格相对偏强。因而5月份之前国内标胶和烟片的进口量或将减少。