从供需、天气、油价三个角度看天然橡胶

价格暴跌扭转行业供需关系，天然橡胶重新步入大的景气周期：由于天然橡胶价格暴跌，供应增量明显减少，2014-2015年供需差开始转负，分别为-2万吨/年和-40万吨/年。在供求关系进一步改善、橡胶三国吨位计划、厄尔尼诺三大合力下，我们预计2016年供需差继续扩大到-48万吨/年。近几年的低胶价导致种植园的新播种放缓，更长时间周期来看，预计到2020年以后天胶供求关系将重现紧张态势。总体而言我们认为天然橡胶大概率已经步入大的景气周期。
季节性供求失衡+厄尔尼诺+出口吨位计划，二季度将迎来天胶上涨的最佳时期：2-5月由于季节性停割，全球天胶产量处于低位，二季度成为供求关系最好的时期。2013年、2014年、2015年2季度橡胶的供需差分别是-22.8万吨、-48.8万吨、-56.3万吨。今年百年一遇的强厄尔尼诺影响东南亚产胶国的气候，一方面导致橡胶树延迟开割。另一方面给东南亚带来较为严重的干旱，并进一步影响天然橡胶的产量。我们预计此次厄尔尼诺将影响全球天然橡胶产量2%左右，进一步改善天然橡胶的供求关系。而泰国、印尼、马来西亚三个橡胶生产国计划计划从3月1日到8月31日把三个国家天然橡胶的出口量总共减少61.5万吨,出口吨位计划的提出一方面显示出橡胶主产国对目前胶价的忧虑，另一方面在供求关系改善的大背景下提供胶价进一步上行的支撑。综上我们判断，二季度将迎来天胶价格上涨的最佳时期。
成本支撑底部，油价胶价联动：全球橡胶种植成本理论上在12000左右，天胶低于10000元/吨的价格近期历史上也不过三次，每次都是历史大底。我们认为由于人工成本虽然短期可变但长期上升，因此天然橡胶长期低于成本价是无法持续的。而由于天胶-合成胶-石油之间有非常紧密的价格传导和影响,未来在油价大趋势向上的背景下，天然橡胶价格也必然会朝着更加合理的价格区间回归。油价60对应的胶价在18000元左右。根据我们石化组的判断，今年下半年油价将进一步上行，因此在目前情况下，我们认为胶价未来仍然有上行空间。