阳谷华泰(300121)：环保趋严 橡胶助剂存涨价空间 下半年业绩增量大

环保趋严带来供应紧张局面，橡胶助剂短期涨价可期橡胶助剂属于高污染行业，是环保整治的重点行业之一。随着《新环保法》和“水十条”的实施，国家对重点区域企业防治污染提出了更高要求，而促进剂、防焦剂生产企业主要分布在山东、河南和天津等环保重点检测区域，近期环保部门频繁突击检查导致大批企业检修、减产甚至停产，直接导致促进剂和防焦剂供应非常紧张。目前，促进剂价格已经接近历史谷底，下半年价格有望上涨；防焦剂业内部分企业因环保问题停产，涉及产能占比达12.5%，未来防焦剂价格仍存上涨预期。

阳谷华泰公司现有防焦剂产能2 万吨/年，促进剂产能2.5 万吨/年，今年促进剂和防焦剂同时出现供不应求局面，预计公司下半年防焦剂、促进剂产能利用率将接近全满。考虑到橡胶助剂原料价格目前维持稳定，可估算防焦剂和促进剂价格每上涨1000 元/吨，公司对应全年净利润将分别上涨1452.99 万元和1816.24 万元，对应公司全年EPS 分别增厚0.05 元和0.04 元。
阳谷华泰公司清洁生产工艺显优势，将受益于价格上涨
传统促进剂M 生产工艺采用酸碱法，每生产一吨促进剂产生约20 吨高盐分、高有机挥发物、高树脂废水；此外，促进剂NS 每生产一吨会产生8——10 吨高盐废水。公司目前采用溶剂法清洁工艺生产促进剂M，从源头上杜绝了废水产生，此外公司阳谷促进剂NS 采用氧气氧化法，可以降低废水排放80%，吨减少盐类排放800 千克。公司生产工艺符合环保要求，因此，生产活动不会受环保检查影响，净利润会随着橡胶助剂价格上调而大幅增厚。
新增产能释放，带来利润强劲增长点
阳谷华泰公司新投产不溶性硫磺和微晶石蜡是高毛利产品，目前国内供应较少，公司占据先发优势，预计今年产销量同比增长将分别达到33%和30%；此外，公司胶母粒和均匀剂今年产能将同比增长40%和60%。公司新增产能快速释放，是重要的利润爆发点。
下游轮胎景气度回升，公司产品需求面向好
轮胎行业由于去年经营形势不好，企业及经销商库存低、开工率也比较低；而随着今年上半年需求回暖和原料价格回升，企业及经销商补库存热情增加，行业开工率不断上升，核心企业接近满产。轮胎需求的回升，将带动上游橡胶助剂的需求提升。
厂房设备折旧费用下降，公司盈利相应上涨
阳谷华泰公司募投项目的厂房和设备在2012 年——2013 年陆续转成固定资产，而公司设备采用加速折旧计提方法，前2——3 年的折旧费用会快速增加，因此2015 年公司盈利水平受到较大影响，而今年折旧费用将会下降，从而增加公司盈利。2016 年EPS0.42 元，调高至买入评级我们认为：中短期来看，受全国范围内环保趋严和橡胶助剂行业景气回升双重因素影响，公司业绩有望迎来高增长。长期来看，公司所处橡胶行业增长空间有限，未来3-5 年将面临发展瓶颈，我们看好公司通过转型进行产业升级的前景。中性假设，我们预计2016——18 年EPS 分别为0.42、0.50、0.61 元，调高至买入评级。